מלחמות ליתיום: עד כמה שהמודל העסקי גרוע, תגובת הנגד חזקה

בליתיום, מסלול מרוצים מלא בכסף חכם, קשה לרוץ מהר יותר או חכם יותר מכל אחד אחר -- כי ליתיום טוב יקר ויקר לפיתוח, ותמיד היה תחום של שחקנים חזקים.

בשנה שעברה היאן כרייה, אחת מחברות הכרייה המובילות בסין, יצאה לים וזכתה בפרויקט אגם מלח הליתיום Tres Quebradas Salar (3Q) במחוז קטמרקה בצפון מערב ארגנטינה תמורת 5 מיליארד דולר.

עד מהרה התברר ש-5 מיליארד הדולר שנזרקו היו רק זכויות כרייה, כאשר מיליארדי דולרים של הוצאות הון עדיין מחכות לתשלום על ידי ז'יז'ין כדי להשלים את הכרייה והזיקוק. עשרות מיליארדי הדולרים של המזומנים שלי שהושקעו כדי למלא רק מכרה אחד גרמו להון חיצוני להירתע.

למעשה, אם נסדר את כל החברות הנסחרות ב-a-share עם מכרות ליתיום לפי שווי שוק ורזרבות, נמצא נוסחת רמאות כמעט: ככל שמאגרי הליתיום קרבונט קטנים יותר, כך שווי השוק היחסי של החברה גבוה יותר.
ההיגיון של הנוסחה הזו לא קשה לחישוב: יכולת המימון המעולה של חברה נסחרת במניית A בשילוב עם המודל העסקי של פיתוח משאבי ליתיום עם שולי רווח גבוהים במיוחד (תקופת החזר של לא יותר משנתיים) הופכים את השוק לנכונות יותר. לתת הערכות שווי גבוהות יותר לחברות עם משאבים נמוכים יחסית. הערכת השווי הגבוהה תומכת במימון רכישת מכרות ליתיום. ככל שהרכישה מביאה שיעור התשואה גבוה יותר, ככל שהפרויקט עם שיעור תשואה גבוה יותר, הערכת שווי גבוהה יותר תומכת ברכישת מכרות ליתיום נוספים, ויוצרים כאן מחזור חיובי. אפקט גלגל התנופה נולד: הוא גם הוליד מניות סופר-שור כמו Jiang Te Motor ו-Tibet Everest.

לכן, קח את מכרה הליתיום, כרייה מלאה, יכול להביא את הערכת השווי של קפיצת היום, צמיחה שווי שוק של עשרות מיליארדים היא לא בעיה. על מנת לחשב את הרזרבות שעליהן הכריזו חברות בורסאיות, כל עשרת אלפים טונות של עתודות ליתיום פחמתי הן כ-500 מיליון שווי שוק, כך ראינו בשנה האחרונה, כאשר מיליון טונות של מכרה ליתיום גדול ביד, יכולים לעזור ל- שווי השוק של החברה ישר מרקיע שחקים. אבל ככל ההון כדי להבין את המינוף העצום הזה, כמעט כולם יתקלו בבעיה: מחיר ליתיום טוב אינו זול, כולם בוהים, היכן נוכל למצוא את המחיר של משאבים באיכות נמוכה? לא קשה להבין את התשובה:
כאשר היריב שלך על סף פשיטת רגל.
כמה שיותר מסוכן, יותר יפה

כאשר ראש ממשלת בריטניה וינסטון צ'רצ'יל הקים את האומות המאוחדות בתום מלחמת העולם השנייה, הוא אמר: "לעולם אל תבזבז משבר טוב". (לעולם אל תבזבז משבר טוב.)

בשוקי ההון המעצבנים של ימינו, זה הפילוסופי על אחת כמה וכמה: רק כאשר הצד שכנגד נמצא בנקודה כה קשה שהוא צריך לקנות, העסקה תהיה זולה יותר ממה שראית אי פעם. אבל אנחנו מקווים בלהט שכאשר תגיע ההזדמנות, נגיד עלינו יריב חזק, לא להיפך.

לכן, זה לא כל כך מפתיע שקבוצת Guicheng Mining, בעלת המניות העיקרית של Guicheng Mining, נכנסה לתפקיד כאשר כוכבת A-Share לשעבר Zhonghe המחזיקה במכרה ליתיום נפל על סף פשיטת רגל ופירוק: ב-25 בפברואר 2022, Zhonghe Co. ,בע"מ (להלן "Zhonghe"), שהושעה משוק מניות A למשך שנתיים לדירקטוריון השלישי החדש, הודיעה כי Jinxin Mining Co.,Ltd. מתכננת להציג את קבוצת Guicheng, המשקיעה, כדי להגן על נכסי הליתיום המרכזיים של Zhonghe מפני מכירה פומבית באמצעות שילוב של הגדלת הון והלוואות. ולעזור לכריית Jinxin לשחזר את יכולת הייצור והתפעול.

נתונים מראים כי כריית ג'ינקסין היא אחד ממרבצי הספודומן הגדולים בסין ואחד ממשאבי הליתיום הנדירים באיכות גבוהה בקנה מידה גדול בסין.

Markang Jinxin Mining Co., Ltd., חברה בת חשובה של Zhonghe Co., Ltd., נקלעה לקשיים עסקיים ולמשבר פיננסי ואינה מסוגלת לפרוע את חובותיה. קבוצת Guicheng נמנעה מהסיכון של מכירה פומבית משפטית של זכויות כרייה, זכויות חיפוש, מכונות וציוד ונכסי ליבה אחרים שבידי Jinxin Mining על ידי מתן סיוע.

על פי תוכנית הגדלת ההון, על פי דוח הערכת השווי שהוציא סוכנות הערכת הנכסים של צד ג', המשקיעים יישמו את הגדלת ההון על פי הערכת השווי של כל ההון העצמי של Jinxin Mining לפני ההשקעה של 429 מיליון יואן. לאחר השלמת הגדלת ההון, Guocheng Evergreen, Guocheng Deyuan מחזיקה ב-48%, 2%, אבא Zhonghe New Energy Co., Ltd היא עדיין בעלת המניות הגדולה ביותר בחברה, המחזיקה ב-50%. בנוסף, Zhonghe, שנמצאת על סף פשיטת רגל, חתמה גם היא על הסכם שיתוף פעולה אסטרטגי עם Guocheng Group: בהסכם, Guocheng Group תשלם 200 מיליון RMB כפיקדון ל-Zhonghe כדי להשתתף בפשיטת הרגל והארגון מחדש של Zhonghe. ההסכם הותיר גם מילה משמעותית: להחזיר את הפיתוח בר-קיימא של מניות Zhonghe, בהקדם האפשרי להגיש בקשה עצמאית לרישום מחדש או מיזוג על ידי חברות רשומות אחרות לרישום בורסאי, לשמור על האינטרסים של הנושים ובעלי מניות המיעוט.

לפי השילוב של שני ההסכמים, קבוצת Guicheng רכשה 50% מהון השליטה ב-Jinxin Mining, שיש לה רזרבות כוללות של כמעט 3 מיליון טון ליתיום קרבונט, רק על ידי השקעה של 428.8 מיליון יואן. בינתיים, על ידי קידום ארגון מחדש של הרמוניה ציבורית, היא מחזיקה גם ביוזמה להשלים את הרישום של Jinxin Mining דרך הבורסה בעתיד. בנוסחת רמאות הליתיום, 3 מיליון טון של כריית Jinxin אפילו לפי 200 מיליון למיליון טון של עתודות של חישוב המרת שווי שוק, הם שווי שוק של יותר מ-60 מיליארד בהמות, אם הכל ילך כשורה, הערכת קבוצת העיר ב- רגע של הזרקת הון, השיג מהפך מדהים.

ברשומה של פגישת הקאדר של קבוצת Guicheng ב-2022, ההילולה שנוצרה בעקבות הגדלת ההון ב-Jinxin Mining באה לידי ביטוי במילים: "לצעד המבצע הגדול הזה יש משמעות אבן דרך בדרך להשגת פיתוח באיכות גבוהה של הקבוצה".
02 כמה שיותר יפה, יותר עצוב

כמובן, נכסים זולים הם זולים מסיבה כלשהי: אם אתה פותח את ההודעה הפומבית של Zhonghe, לוח המודעות החדש של המועצה השלישית של Zhonghe מלא במילים כמו תפיסה, תביעה משפטית ושיפוט, זה לא נראה כמו חברת כריית ליתיום ש יכול להסתיר את שווי השוק שלה של 100 מיליארד יואן. בהשוואה לאותו כוכב אנרגיה חדש Zhonghe לפני מספר שנים, Zhonghe הפך בהצלחה מתעשיית טקסטיל לכריית ליתיום והשתלט על כריית Jinxin. עם זאת, עם הדעיכה של תעשיית הטקסטיל, זרימת ההון של Zhonghe נעצרה לפתע, ו-Jinxin Mining הייתה צריכה להוציא הון רב בשלב המוקדם של הכרייה.

כרגע ג'ונגה נתון בדילמה: נכסים מחוסלים יכולים להגן על עצמם, אבל הערכת השווי של מכרות ליתיום לא מנוצלים מוגבלת; שו ג'יאנצ'נג, יליד פוג'יאן, בחר להגדיל את קרקעית הגז, מה שגרם ישירות לג'ונגה המתנודד להתמוטט.

את הדו"ח הכספי של ג'ונגהה לא ניתן היה להוציא לפני שנתיים, ובדוח הכספי האחרון, החוב של ג'ונגה עומד על קרוב ל-2.8 מיליארד יואן, שחדלות פירעון זה מכבר. ג'ונגהה, שנמצא זמן רב בחובות, משותק כעת לחלוטין:

שו ג'יאנצ'נג, ראש החברה, הועמד לדין ונכלא על ידי תובעים של דנגבה בגלל מחלוקת החוזה על העברת זכויות הכרייה של ג'ין-סין.

ב-Jinxin Mining Co., LTD., שנמצאת באזור המאוכלס על ידי טיבטים, אנשים מקומיים רבים לוו כסף כדי לקנות משאיות להובלה על מנת להשתתף בפיתוח הכרייה, וכעת הם גם נמצאים בחובות כבדים.

אפילו בכמה נושים חייגו: בשנת 2018, על מנת לשמור על הקונכייה והרשימה לא נסוג העיר, מתמוססת האמון העברת זכויות הנושים לחברה הכללית בכרייה, כרייה תעשייתית בעלי מניות גדולים השקיעו 600 מיליון לקידום פיתוח כריית ג'ינשין, אבל הזרועות של הליתיום הגדול ביותר באסיה קערת האורז מברזל, ובמקרה של מנהיג חסר מנהיגים, תמיד לא יכול להבין את הגימור, פיתוח כריית ג'ין-סין עדיין בהמתנה.

למרבה האירוניה, עם העלייה המהירה של שוק האנרגיה החדש, מחיר הליתיום קרבונט זינק. יש אנשים שחשבו ש: במחיר הנוכחי, כריית ג'ינשין יכולה לפרוע את כל החובות שלה תוך שנתיים, אבל כרגע, ג'ונגה לא יכול לקבל אגורה. למעשה, אלמלא ההשקעה במחיר הנמוך של קבוצת גווצ'נג וסיוע האביר הלבן, ג'ונגה היה בשלב של מכירה פומבית של בתים.
ככל שיותר משבר, כך מתרגשים יותר

למען ההגינות, עבור קבוצת Guicheng, השקעה ב-Jinxin Mining היא רק ההתחלה, החתונה היא תמיד המשמחת ביותר: לקחת על עצמו את ההתחייבויות של ארביטראז' חשבונות, להזרים הוצאות הון למימוש פיתוח המכרה, לנקות את המחלוקות והליטיגציה, מפורשת ובלתי נראית. פיוס עם ספקים ולקוחות, כדי לקבל את הערכת ההשפעה הסביבתית של עדכונים, בסופו של דבר כדי לקדם היבטים שונים יש עסקים ליתיום ללא רבב, רישום מלא של אלה הוא המבחן האמיתי של קבוצת העיר אביר לבן יכולת באמת מבחן גדול.

למעשה, הכישלון של Xingye Mining ו-Zhongrong Trust להגן על המעטפת שלה הראה שיש בסיפור יותר ממה שנראה לעין.

אבל נראה שהמשקיעים מתעניינים יותר ביכולתה של גויצ'נג לבצע ארגון מחדש, בהתחשב בהיסטוריה של מעורבותה בארגון מחדש. בארבע השנים האחרונות, Guicheng הציע להשתלט על Jianxin Mining, שפשטה רגל, וזכתה ברישום. בארגון מחדש החדש של הבנייה, גוצ'נג גרופ השלימה בהצלחה את הארגון מחדש של מכרה המוליבדן בדרגה גבוהה שלה, כרייה סינית ומערבית, שעומד להוזרק לחברה הרשומה; עם התפתחות המגיפה בשנת 2020, קבוצת Guicheng הושיטה יד לכריית יופאנג, מכרה הכסף הגדול באסיה, בנקודה הנמוכה ביותר, ורכשה את השליטה במכרה הכסף הגדול ביותר במחיר נמוך מאוד. עם המסלול שעבר, Guocheng Mining טובה בהשתתפות בארגון מחדש של פשיטת רגל, אך גם בעלת חוסן פיננסי חזק.

למרות הדרך הארוכה שלפנינו, בעלי מניות המיעוט עשויים להיות בטוחים שגויצ'נג יכול לחזור על הקסם שלו במכרה הליתיום ג'ינקסין עתיר החובות, אחד מנקודות הצמיחה הבודדות של ג'ונגה.

אל תבזבז משבר, הדבר החשוב הוא שאתה לא המשבר

ברור שההיסטוריה משחקת טריק גדול על מניות Zhonghe. ממפעלי טקסטיל הפכו ליתיום, כל המניות וברור לנחש את ההתחלה, לא לנחש את הסוף: לקראת שינוי אנרגיה חדש הוא ללא ספק נכון, אבל השינוי של הפער העצום של מחזור ההון, השלב המוקדם של מחסומי ענק הכרייה ו עלות זמן של כספים, סיכונים משפטיים רבים בתהליך המסחר, כל אלה הם הגורם החשוב ביותר למשבר נזילות ולבסוף.

למרבה האירוניה, מכרה הליתיום, שהיה אמור להיות מקור עצום לתזרים מזומנים והזדמנויות תעסוקה, הפיל בסופו של דבר את ז'ונגה, והותיר את ג'ונגה מירד במשברים מרובים, כולל חובות ותביעות משפטיות. ספקים, סוחרים, ממשלות מקומיות ואזרחים כולם נגררו למערבולת הסופית.

ותעמוד בפרספקטיבה של קבוצת העיר, מלפני ארבע שנים בלבד, כרייה חדשה שנכנסה וסך הנכסים שלה כבר יכולה להסתכל על הערכת השווי העתידית של מיליארדי דולרים, כל זה מבוסס על כל נקודת סחר היא שהנזילות של הצד הנגדי התייבשה רגע: העסקה, פרשנות מושלמת של מה זה "אל תבזבז משבר" הציטוט הזה. אולי, בשוק ההון המעצבן היום, בתור משקיעים עלינו להבין את המשמעות של המשפט הזה.

אבל אנחנו צריכים להבין שהנחת היסוד של לא "לבזבז" את המשבר היא לא לתת לעצמנו להפוך למשבר עצמו

-- ככל שנכסי הליתיום ממשיכים להמריא, נראה שכל קו K מרמז על קצה חד של מגל.